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新聞中心

大北農:種業和疫苗有望成轉型發力點

1、飼料業務提質增效。我國生豬巨大的養殖體量、養殖規模化持續提升是豬飼料穩步增長的主要原因。大北農(002385,股吧)立足豬飼料研發多年,在豬飼料領域具有核心競爭優勢,位居據豬飼料中技術門檻較高的前端料市場主導地位,也是公司收入和利潤主要來源。水產料板塊,公司進行了市場化改革,前期保持較快增長,今年有望成為飼料業務新的利潤增長點。當前,我國生豬行業景氣處于下行階段,這對豬飼料行業構成不利影響,公司通過加大市場開發力度,服務向前端延伸,提升客戶服務和運營能力,同是加大飼料直銷,飼料業務整體仍然保持穩步增長態勢。對于大北農的飼料業務,我們認為:1)在無增量市場的背景下,憑借著豬飼料領域長期的技術儲備,產品結構優化和市場集中度提升將成為飼料業務增長的主要驅動因素。2)憑借著廣泛的股權受眾和強大的營銷團隊,公司在激勵機制和市場營銷領域均處于行業領先地位,在大農業領域行業盈利模式從產品銷售向綜合服務提供商轉型的大的趨勢下,公司有望成為下一輪農業產業鏈變革的受益者。

  2)行業低景氣拖累生豬養殖業務。公司生豬養殖業務起步較晚,但公司從事生豬養殖業務具有一定的優勢和合理性。首先,經過多年的發展,我國飼料行業已處于飽和,公司主營業務的成長性受制于行業前景,具有發展新的業務的訴求;其次,公司服務于生豬養殖客戶多年且在種豬培育方面也有長期的儲備和積累,切入生豬養殖的成功幾率較高且試錯成本相對較低;最后,憑借著在飼料行業的多年積累、生豬業務板塊市場化的激勵機制以及龐大的營銷團隊,在行業營運模式變革期,公司生豬養殖業務具有做大的優勢條件。當前,公司生豬業務同樣受累于行業低景氣周期,但因較低的產能規模,生豬業務對公司整體業績拖累有限,未來公司生豬產能大規模投放與生豬行業景氣周期轉向是需要重點關注的方向。

  3)種業和疫苗行業前景值得期待。種子業務領域公司水稻業務在行業處于前列,玉米育種儲備也處于行業前列,特別是在種業的市場營銷方面,公司處于行業領先地位,在我國種業兼并重組和種業生物技術產業化推廣穩步推進的大背景下,公司受益顯著。疫苗板塊,公司當前擁有大北農(大興)科技園、大北農(福州)科技園、大北農(南京)科技園三大科技園,完成疫苗業務的構建,特別是 2017 年投資近 5 億的大北農(大興)科技園建立將進一步提升公司公司疫苗板塊的研發水平, 也顯示出公司做大疫苗業務的決心,同時公司提出到 2020 年實現 10 億元營收的目標。長期來看,我們看好公司種業和疫苗業務的發展前景。種子業務領域公司在品種研發、品種權儲備以及生物技術領域的積累都具有一定的優勢,未來該業務發展值得期待。疫苗業務方面,公司在疫苗業務方面經營多年,具有一定的儲備,特別是 2017 年公司大手筆投資大興產業園,顯示出公司對該業務的重視和看好,同時也可以看出公司未來戰略定位不斷由飼料加工向生物種業和生物疫苗轉型的決心,種業和疫苗業務有望成為公司戰略轉型的發力點、業績增長的驅動因素。

  4、盈利預測和投資建議。預計 18/19/20 年公司實現歸屬于母公司所有者凈利潤分別為 14.55 億元、16.73 億元和 19.74 億元,對應 18/19/20 年 EPS 分別為 0.34 元、0.39 元和 0.46 元,當前股價(5.40 元)對應 18 年 16 倍 PE、19 年 14 倍 PE。考慮到公司在飼料、種業、疫苗等領域具有的競爭優勢,未來公司多元化發展前景值得期待,同時種業和疫苗等行業的快速成長將提升公司整體估值水平。因此,認為 19 年 20 倍估值較為合理,對應股價為 7.8 元,給予“買入”投資評級。

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